法兴大空头诚恳“道歉”

倍酸公关

摘要：这位人称冰河时代的另类策略师年初时曾一度翻多，然而在久等薪资通胀不来之后，他承认错误，表示下一轮经济衰退将比他原来设想的更加严重。

*本文来自华尔街见闻（微信ID：wallstreetcn），作者张一苇。更多精彩资讯请登陆wallstreetcn.com，或下载华尔街见闻APP。*

法兴银行大空头、华尔街上最著名的通胀怀疑论者Albert Edwards，在最新研报中承认错误，表示下一轮经济衰退将比他原来设想的更加严重。

今年年初时，这位人称冰河时代 (Ice Age) 的另类策略师曾一度罕见翻多，看好美国经济，认为薪资增长将带来美国通胀的快速飙升，进而逼迫美联储加快收紧货币政策的步伐。

然而两个季度下来，美国失业率持续处于历史低位，逼近自然失业率，而薪资水平却鲜见增长。继今年4月诘问薪资通胀去哪儿？之后，百思不得其解的Edwards终于选择不再纠结，重新进入他大空头的角色。

今天（9月1日）一早在其发布的法兴全球策略研报中，Edwards承认，自己之前还是太naive：

美国经济周期走到现在，一个紧俏的劳动市场本应当给薪资和CPI通胀带来可观的增长。而接下来美联储将不得不进入紧缩周期，并最终因为一场突如其来的经济衰退戛然而止。

我一直以为最后的这场飞来横祸，会把美国带入彻底的通货紧缩，这是我从今年年初就已经打好的算盘。然而我错了。我还是太乐观了！

等不到新一轮衰退，通货紧缩已经来了

美国经济分析局 (BEA) 提供的最新薪资数据（下图）表明，私人和政府部门雇员薪资同比增速再次出现下滑，广义通胀的趋势更加不容乐观。

在进一步发掘近期美国CPI数据的过程中，Edwards发现了一个更加惊人的事实：过去六个月中，即便薪资因劳动市场走俏有所增长，CPI数据却与市场预期相反，持续走弱，美国潜在CPI通胀的低迷史无前例，与欧元区核心通胀的高歌猛进形成鲜明对比。

对近期数据的客观描述到这里，报告的高潮终于来了，Edwards写道：

自20世纪60年代中叶开始对相关数据进行记录以来，美国核心CPI（除去食品、能源和住房以外，下图红线）就从未出现过连续六个月下降的情况。但现在该数据已经跌破零了。

根本等不到新一轮美国经济衰退，通货紧缩已经来了。

       美国核心CPI仰仗的住房通胀完了，一切就完了

接下来，对于为什么包括自己在内的很多人当初会被所谓的再通胀交易蒙蔽，以及为什么现在一切都完了，Edwards做如下总结：

去年下半年一路猛涨的再通胀交易今年已经是强弩之末。从债券市场来看，去年曾跳涨的10年期隐含通胀预期（同期限普通国债收益率减去通胀保值债券的收益率），在日本和美国几乎已经回吐全部涨幅，而欧洲大部分地区的表现相对还算稳健（下图）。

让市场为之痴狂的通胀预期背后，是实际通胀表现的分歧加剧，特别是从核心CPI（除去住房，下图蓝线）水平来看，美国的表现尤其疲软。之前美国核心CPI（下图红线）表现还不错全仰赖快速上涨的住房通胀（下图虚线），可是现在连这部分涨势也偃旗息鼓。

Edwards指出，如果住房通胀继续下降，很快核心CPI将跌至美联储不得不再次出手宽松的水平。

在美国CPI当中，住房通胀占到了总值的逾三分之一，远超世界其他地区的水平。在欧元区，住房通胀只占到总体CPI的不到7%（主要来源为房租上涨）。过滤掉住房通胀对美国CPI的巨大影响，就会发现过去六个月美国CPI（除去食品、能源和住房）持续下滑，直奔通货紧缩而去，乃是半个世纪以来所未见之景象（下图）。

Edwards还不忘补刀美联储，指出就连耶伦偏爱的通胀衡量标准核心PCE（个人消费支出）平减指数，也于近期下滑至同比1.5%左右；而若用市场公认的核心PCE计算方法，即去除所谓应计项目（Edwards直截了当地把应计项目称作虚构出来的数字），实际的核心PCE就只剩同比1.2%了（下图虚线）。

       美日德10年期国债收益率终将于-1%左右会师

Edwards总结道，不管美联储对于可持续的经济复苏有多么自信，越来越多的证据已经表明，在下一轮衰退到来之前，美国经济已经走上了通货紧缩的不归路，而一旦经济衰退到来，美国经济陷入深度通缩区间将不可避免。

自己选择的路，就算是跪着也要把它走完，Edwards还认为美联储应当尽快加息使得利率正常化，因为目前信贷过剩的状况持续越久，下次衰退时通缩爆发得就越严重。

Edwards依然笃定地坚持他的冰河时代理论，认为美国和欧洲10年期国债收益率终将回归至日本国债收益率的水平。然而面前层出不穷的证据让他相信，接下来美国的通缩，将重蹈日本七年前信贷泡沫破裂时的覆辙。

因此Edwards认为，美国10年期国债终将与日本和德国国债在-1%收益率左右会师，而名义GDP也将录得通缩时代中的历史新低，进而对资产价格造成致命打击。届时美国股市的下场，将惨不忍睹。